La política económica en Estados Unidos

Evidentemente este es el escenario central, esto es, es la previsión que nos parece más probable de las que estamos manejando. La cuestión está en las alternativas. Creemos que una de ellas es la de una caída de la actividad aparejada a reducciones de la inflación que nos hagan ver de nuevo, como en 2016, la amenaza de la deflación. Nos parece que este escenario es poco probable y por ello no es el alternativo al central. La medida que manejan los bancos centrales para evaluar las expectativas de inflación a largo plazo (el 'forward' 5 años del 'swap' 5 años de inflación) está aumentando gradualmente y en niveles de 1,70 por ciento en Europa y 2,10 por ciento en Estados Unidos.

Pensemos que los mercados se preocuparon por este escenario cuando esta variable se acercó a 1,20 por ciento en 2016, lejos por lo tanto de las cotas actuales. Nuestro escenario alternativo al central es aquel en el que la inflación es superior a la que estamos estimando (en el escenario central suponemos que este indicador estará este año en 2,4 por ciento en EE.UU. y 1,5 por ciento en Europa), lo cual haría que los bancos centrales perdieran su margen de maniobra y tuvieran que actuar de una manera más contundente a la esperada, poniendo en riesgo la buena situación global que describíamos más arriba.

Aunque a priori no es la más probable, como lo demuestra el hecho de que no es nuestro escenario central, su posibilidad va aumentando conforme va transcurriendo el año. Podemos considerar ya que la última cifra de paro de EE.UU., el 4,1 por ciento, coincide con lo que denominamos pleno empleo. El pleno empleo es la cifra de paro por debajo de la cual la creación de empleo tiene un impacto drástico en alzas de inflación. Es por esta razón por la que nos preocupan las recientes medidas en Estados Unidos. La bajada de impuestos supone una medida expansiva de política fiscal, pero también es cierto que el efecto asociado a la eficiencia rebajaría las consecuencias inflacionistas, con lo cual las consecuencias negativas en precios podrían no ser tan abultadas.

Pero el programa de expansión del gasto público sí va a tener, y muchas, consecuencias en términos de inflación no solo por el incentivo a crecer en un momento poco idóneo, sino también por las repercusiones en déficit público. Todo ello podría desembocar en que estuviéramos en el escenario alternativo y abandonásemos el central, de modo que veríamos un aumento de los precios superior al inicialmente previsto, que acarrearía medidas restrictivas de la Fed, tanto de subidas de tipos de interés como de reducción de su balance, y todo ello con el fin de enfriar el nivel de actividad para atajar ese rebrote de las subidas de precios.

Las consecuencias de ello serían negativas para todos los activos: los bonos seguirían siendo perjudicados, pero en esto caso con peores consecuencias, y las acciones también saldrían mal paradas porque el crecimiento económico se resentiría. No obstante, insistimos en que ese es el escenario alternativo; vigilemos las actuaciones de la Administración Trump y proyectemos las consecuencias. Mientras tanto seguimos apostando por el escenario central, que supone un buen crecimiento global y una inflación contenida, que sigue siendo un entorno positivo para los activos de riesgo, y muy en especial, la renta variable.