Abertis: ¿Qué hacer ante la OPA de Atlantia?

1. Acudir a la OPA y vender a 16,5 euros

La decisión de aceptar el precio no tiene que ser inmediata. De entrada, la CNMV tiene que aprobar la operación, tras lo cual se abrirá un plazo de aceptación. La propia Atlantia calcula que estos trámites se extenderán ya hasta el cuarto trimestre, pasado el verano. Para Rafael Fernández de Heredia, analista de GVC Gaesco Beka, esta «seríala opción más lógica para el inversor minorista». De hecho, el precio está por encima de los 14,75 euros en que este experto valora los títulos de Abertis. Hasta que se apruebe la operación y el minorista tenga que decidir, se podría dar el caso de que Atlantia incremente la oferta, una posibilidad que Fernández de Heredia no descarta.

Carlos Farrás, socio director de DPM Finanzas, es de la misma opinión. «Aunque esperábamos algo más de prima, aconsejaríamos acudir a la OPA en efectivo», apunta. En su opinión, probablemente «sea el mejor momento para hacer caja en estas acciones, teniendo en cuenta que su comportamiento en el mercado se ha valorado más como un bono, por lo que los bajos tipos de interés han favorecido su evolución y además su comportamiento defensivo puede ofrecer bajos retornos en un entorno de mayor crecimiento económico».

2. Acudir a la OPA y aceptar el canje por acciones de Atlantia

Los analistas consultados coinciden en señalar que esta es la peor opción para el minoritario. «La oferta está hecha a la medida para satisfacer a Criteria», dicen en Kepler, para ilustrar una de las principales desventajas de esta opción, el periodo de bloqueo ('lock up') o prohibición de vender las acciones especiales que se reciban en esta modalidad hasta febrero de 2019. «No tiene mucho sentido que el inversor minorista se quede unas acciones sin liquidez», apunta Fernández de Heredia; todavía más porque quien quiera ser accionista de Atlantia puede comprar los títulos en el mercado.

Farrás es de la misma opinión y aboga por el efectivo frente a las acciones, porque si no, «habrá de esperar hasta el 2019 para canjear las acciones de Atlantia y el riesgo de liquidez vemos que no se compensa con la oferta lanzada», apunta.

3. Rechazar la OPA y seguir como accionistas de Abertis

Esta alternativa supone quedarse en una compañía que ya no será la misma en caso de que la oferta salga adelante. Tendrá otra política de dividendos, otros objetivos, otras líneas de gestión. Es cierto que seguirá cotizando, (por ahora) pero lo hará con un 'free float' (porcentaje de circulación libre en mercado) mucho más bajo, por lo que tendrá menos liquidez. «No le veo ningún sentido. Atlantia marcará la pauta. Quien espere dividendos del 10 por ciento en este caso va muy desencaminado y quien se quede lo hará en una empresa con menor visibilidad», dice Fernández de Heredia.

No obstante, como apunta Carlos Farrás, cabe la posibilidad de que alguien pueda esperar «una guerra de ofertas», pues el precio presentado por Atlantia apenas tiene prima. Pero para este experto, ni siquiera este caso es probable. «Atlantia ya ha mostrado que Criteria (Caixa) considera la OPA amigable y estaría de acuerdo con el precio y además le daría entrada en el accionariado de Atlantia», apunta. De hecho, Criteria ha citado textualmente que valorarán la oferta «con tiempo, con detenimiento y sin prisas».

Respecto a este tercer escenario, hay opiniones distintas, como la que tiene Ángel Pérez, analista de Renta 4 Banco. «Ahora mismo no acudiría a la oferta», explica. «Atlantia quiere entrar en Abertis y no está pagando ninguna prima, por lo que esperamos que Criteria rechace la oferta y Atlantia la mejore». En Kepler piensan algo parecido cuando esperan que «Criteria necesite algo de edulcorante antes de aceptar vender su participación en Abertis», mientras que en Sabadell también reconocen que el precio «podría ser ajustado al alza», máxime cuando no hay prima y cuando la oferta se encuentra en la parte baja de su valoración de Abertis (16,5-18 euros).

Así las cosas, Pérez admite que, «en caso de que se mejore la oferta por encima de los 17 euros, acudiríamos mediante pago en efectivo». Y hay quien ve precios todavía más altos; así, los analistas de Bankinter recomiendan no acudir a la OPA y apuntan que, para que resultase atractiva, tendría que ser al menos a un precio de 18,05 euros, lo que supondría una «prima de control» del 10 por ciento sobre precios medios de hace una semana. Opinan que la prima de control «no está adecuadamente reconocida en esta oferta».