¿Fin de la apreciación del dólar?

Como los mercados se mueven por los cambios de expectativas, este evento puede neutralizar la discrepancia del movimiento de los tipos rectores de uno y otro banco central en 2017, ya que las subidas por parte de la Fed están más que descontadas, mientras que si el BCE cumple nuestro pronóstico implicaría una cierta sorpresa para el mercado. Además de lo anterior, existen dos argumentos de carácter estructural en favor del euro. El primero es que la Eurozona es un área con superávit por cuenta corriente (3,2 por ciento del PIB), mientras que Estados Unidos tiene déficit (-2,6 por ciento del PIB).

La teoría económica nos apunta a que las monedas cuya área tiene superávit tienden a apreciarse, mientras que ocurre lo contrario con las que tienen déficit. No le demos un valor radical a este hecho, ya que esto también es más que conocido por el mercado y, por lo tanto, recogido en el tipo de cambio actual. El segundo es la referencia de la relación real de intercambio, que no es otra cosa que la cantidad de bienes y servicios que pueden comprarse con cada divisa. Esta variable juega a favor del euro. La paridad de la relación real de intercambio entre el euro y el dólar está en el entorno de 1,20 y si bien la mayoría de las transacciones en los mercados de cambios son por razones de capital, la referencia comercial, a la que representa la relación real de intercambio, es una marca de la que los operadores tratan de no discrepar en exceso a largo plazo, a menos que existan otros argumentos de peso que lo justifiquen.

Los 'Trumponomics'

A la vista de lo anterior, estamos viendo que el tipo de cambio entre el dólar y el euro puede entrar en una zona de estabilidad. Nos cuesta ver apreciaciones adicionales significativas respecto a los niveles actuales a pesar de la asimétrica expectativa existente del movimiento de los tipos de interés por parte de cada uno de bancos centrales de cada zona. No hemos entrado en cómo pueden afectar los 'Trumponomics', la política económica que marque el presidente Trump, por el elevado grado de incertidumbre actual respecto a la misma. Pero podemos dar como pauta que todo lo que signifique un aumento de la inflación tenderá a depreciar el dólar, mientras que todo lo que implique subida de los tipos de interés reales (los realmente pagados corregidos por inflación) revalorizará el billete verde.

Sin perjuicio de lo anterior, creemos que no se deben tomar decisiones de cartera demasiado agresivas con respecto del dólar. Esta divisa nos proporciona la cobertura frente a escenarios poco previsibles a priori pero muy nocivos en caso de producirse, tal y como pudieran ser una nueva crisis de la Eurozona o en una agresiva subida de tipos por parte de la Fed ante un aumentos de la inflación mucho más intensos de lo previsto. Recordemos que el objeto de la gestión es; en primer lugar; la preservación del capital y en segundo lugar, su rentabilidad, pero siempre que se garantice el primer objetivo.